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【中信证券宏观】如期完成三大目标不动摇——2019年12月中央政治局会议精神学习

2019年12月09日 09:07
作者:诸建芳 刘博阳
来源: CITICS宏观研究

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原标题:【中信证券宏观】如期完成三大目标不动摇——2019年12月中央政治局会议精神学习

  核心观点

  2019年12月中共中央政治局召开会议,分析研究2020年经济工作。会议指出“2020年是全面健康小康社会和‘十三五’规划收官之年”,同时是三大攻坚战的关键之年,因此经济稳增长对于2020年决胜之年至关重要。逆周期调节政策将持续助力经济稳定,稳健的货币政策更加注重进一步降低实体经济融资成本,积极的财政政策将“加力提效”。会议强调“集中精力办好自己的事”,扩内需将成为稳增长的重要抓手,改革开放力度也会继续加大。预计明年经济将实现6%的增长以决胜三大目标圆满收官。结合会议精神,我们认为以下几点值得市场关注。

  摘要

  ▌ 三大目标要如期实现,不因短期困难而动摇。会议指出“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”,同时要“坚决打赢三大攻坚战”。虽然经济短期仍有下行压力,但三大目标要如期完成。按照估算,如果达成全面建成小康社会的目标,那么需要明年经济保持6%左右的增长,因此明年稳增长至关重要。

  ▌ 运用好逆周期调节政策。会议指出“全面做好六稳工作,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定,保持经济运行在合理区间,确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”。会议强调“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性,运用好逆周期调节工具”。具体而言,一是稳健的货币政策将更加偏重引导实际融资成本的下行,流动性保持合理宽裕。二是积极的财政政策将继续在“加力”和“提效”两方面“下功夫”,对基建投资形成有效支撑。

  ▌ 化压力为动力,继续推进改革开放。对于国内经济的判断,会议强调“当前和今后一个时期,我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变”,显示出政府对于中国经济长期发展的乐观态度。对于短期而言,会议强调“要坚持有辩证思维看待形势发展变化,增强必胜信心,善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力,集中精力办好自己的事”。首先,要更加注重内需对于稳增长的重要性。其次,将深化改革和加大开放力度。

  ▌ 继续鼓励地方政府执行层面的担当和作为。会议要求“全面做好改革发展稳定各项工作,改进领导经济工作的方式方法,完善担当作为的激励机制”。地方政府执行层面,加强担当和作为,创造性地落实中央对于经济调控的各种政策,预计未来干部褒奖机制或有所改革,进一步激励加强执行效率和效果。

  正文

  根据新华社报道,12月6日中共中央政治局召开会议,分析研究2020年经济工作。作为全国经济工作会议的会前会,此次会议对全年经济工作做出总结,并对明年经济工作大的原则和方向做出重要部署。从会议文件精神来看,以下几点值得市场关注。

  三大目标要如期完成,不因短期困难而动摇

  会议指明2020年经济工作的三大目标任务。此次会议指出“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”,同时要“坚决打赢三大攻坚战”。虽然经济增速短期仍有下行压力,但三大目标要如期完成。

  会议指出,明年将“紧扣全面建成小康社会目标任务,坚持稳中求进工作总基调”。我们认为,如果2019年实际经济增速为6.1%,则达到全面建成小康社会即确保十年间经济总量翻一番,那么2020年实际GDP增速需要达到6%左右。因此在“面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面”下,为确保目标实现,明年经济稳增长至为关键。

  2020年是“十三五”规划的收官之年,“十四五”规划的承上启下之年。“十三五”规划纲要的总目标是全面建成小康社会,其规划的各项指标是对实现这一目标的细化与量化,共提出了国民经济和社会发展七个方面的主要目标和25项主要指标。此次会议指出“‘十三五’规划主要指标进度符合预期”。因此我们认为,明年经济工作重点任务之一是顺利完成“十三五”规划中具体指标,综合而言,对经济稳增长起到重大推动作用。

  2020年是“三大攻坚战”的关键之年。会议指出“明年要坚决打好三大攻坚战,确保实现脱贫攻坚目标任务,确保实现污染防治攻坚战阶段性目标,确保不发生系统性金融风险”。到今年底,预计全面95%左右的现行标准的贫困人口将实现脱贫,90%以上的贫困县将实现摘帽。从目前来看,全面脱贫的目标正有条不紊的进行。在污染防治层面,按照今年的政府工作报告,今年二氧化硫、氮氧化物排放量还将下降3%,而有关水、土壤污染的防治也还将进一步加强,“蓝天保卫战”的成果将持续得以巩固。2019年金融风险得到显著抑制,全社会杠杆率保持相对稳定。预计明年金融风险将进一步出清,前两年经济出现波动的原因是“强烈”去杠杆,未来将更多地采用稳增长的手段来防控金融风险。例如财政政策将进一步“开前门”的方式来降低隐性债务风险,货币政策进一步边际偏宽,表内贷款更多支撑和置换表外融资从而降低金融风险。

  运用好逆周期调节,财政货币政策或将继续发力

  逆周期调节政策将是经济稳增长的重要抓手。会议指出“全面做好六稳工作,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定,保持经济运行在合理区间,确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”。会议强调“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性,运用好逆周期调节工具”。我们认为,除中美经贸摩擦反复是影响2019年经济运行的重要因素以外,宏观逆周期调节工具的使用节奏变化也对经济基本面产生影响。今年1季度经济增长超预期,4月政治局会议强调调结构,逆周期政策力度减弱,导致后续2、3季度基本面下行压力有所加大。此次会议重提“六稳”,且将“稳增长”放至重要位置。预计逆周期调节政策将以稳增长为“锚”,取向保持积极,节奏更加连贯。

  其中,一是稳健的货币政策将更加偏重引导实际融资成本的下行,流动性保持合理宽裕。2019年利率市场化改革加速,通过降低LPR利率来引导降息的渠道已经打通。我们预计在度过了明年1季度的高通胀后,货币政策边际宽松的空间将在2季度开启,MLF在接下来的两个季度内或有20个基点的调降空间,对应着LPR的下降幅度为10-20个基点。同时,明年80%的新增贷款按要求需要采用LPR定价,同时存量贷款也将逐步挂钩LPR利率,一定程度上有助于降低实体企业融资成本。准备金率的下调对应着结构性货币政策的特点,预计明年仍将有150-200个基点的空间,重点在于缓解民营小微企业融资难融资贵问题。

  二是积极的财政政策将继续在“加力”和“提效”两方面“下功夫”。明年财政政策将加大对稳增长重要领域的支持力度,其中在“加力”层面,预计明年狭义赤字将由2019年的2.8%升至3%,地方政府专项债扩容至3万亿,近期财政部已经提前下发1万亿专项债额度的通知。4季度PSL再度重启、释放信号,明年或加大政策性金融对于地方债务和基础设施的改善与支持。在“提效”层面,在减税降费和经济增长面临压力的背景下,财政收入面临压力,因此财政支出的“提效”更为关键。专项债做资本金的阻碍已经基本消除,项目资本金比重下调,可投范围扩大且不能用于房地产相关领域,与往年相比,预计明年专项债将更大力度支持基建投资。

  ▌ 化压力为动力,继续推进改革开放

  经济短期存压力,长期不悲观,要“集中精力办好自己的事”。对于国内经济的判断,会议强调“当前和今后一个时期,我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变”,显示出政府对于中国经济长期发展的乐观态度。对于短期而言,会议强调“要坚持用辩证思维看待形势发展变化,增强必胜信心,善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力,集中精力办好自己的事”。我们认为,当前经济虽然有下滑压力,但仍保持在既定区间内运行,第三产业增加值占GDP比重和消费支出对GDP的贡献仍稳步提升,产业结构转型初见成效,基础设施建设投资增速较快,失业率也维持在政府目标以下。今年改革开放力度较大,第五批自贸区试点落地,制度性开放进程加快,对标国际先进标准,先行先试以形成全国可复制推广的经验。第二届进口博览会和“一带一路”高峰论坛开幕,金融业等服务业加大开放力度。长三角、粤港澳大湾区规划相继落地,助力产业结构转型和城市群综合建设。

  对于明年而言,国际环境仍具有较大不确定性,国内经济面临一定下行压力,要在经济下行中寻找发展机会。首先,要更加注重内需对于稳增长的重要性。一是会议指出“要加快现代化经济体系建设,推动农业、制造业、服务业高质量发展”;二是会议指出“加强基础设施建设”。此前几次政治局会议,并未单独对基础设施建设工作做出指示。我们认为作为明年稳定经济的重要抓手之一,在财政“加力提效”的重点支持下,预计基建投资增速将显著上升。三是提振制造业投资,加大商业银行对制造业中长期贷款的投放力度,加大基础设施投资力度,稳定房地产市场投资和预期。其次,将深化改革和加大开放力度。一是持续完善企业营商环境,提振企业家预期和信心;二是“推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局”。预计明年长三角、粤港澳发展规划将继续深入且逐步落地,也可能会出台更多的城市群规划;三是国企改革可能继续有所突破。

  ▌ 继续鼓励地方政府执行层面的担当和作为

  会议要求“全面做好改革发展稳定各项工作,改进领导经济工作的方式方法,完善担当作为的激励机制”。明年国内外形势复杂,为确保经济目标实现,必须有较为强大的制度优势和治理能力有效面对挑战。特别是地方政府执行层面,加强担当和作为,创造性地落实中央对于经济调控的各种政策,预计未来干部褒奖机制或有所改革,进一步激励加强执行效率和效果。例如,2019年基础设施投资增长不及预期,隐性债务负担下地方政府参与意愿不强是重要原因。预计明年在相关措施影响下,地方政府的行动意愿将明显增强。

  会议也要求“确保困难群众基本生活得到有效保障和改善。做好岁末年初各方面工作,落实安全生产责任制,确保社会大局和谐稳定”。其中比较显著的是,今年以来受到非洲猪瘟和周期性因素影响,猪肉价格明显上涨,拉动其他肉禽类价格回升,社会总体价格出现波动。对此政府频繁出台稳定价格稳定生产的政策措施,根据我们的预测,猪肉价格将在明年下半年显著回落,带动整体价格回归正常波动区间。

  本文节选自中信证券研究部已于2019年12月9日发布的报告《宏观经济每周聚焦:如期完成三大目标不动摇——2019年12月中央政治局会议精神学习》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

(文章来源:CITICS宏观研究)

(责任编辑:DF010)

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